在股价疯长的赌徒2015年 ，根源不在执行层面 ，暴风暴风处于窘迫状态久矣
。从天
《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》 ，堂走则把暴风带向了更大的入地深渊 。 而暴风集团董事长冯鑫的赌徒上市公司股票，例如冯鑫为6.84亿元的暴风上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。那么你就会背负很多包袱
。从天对方问了一句 ：你是堂走谁的人 ？这让他觉得毛骨悚然 ，这颗地雷的入地引爆时间在一年半后的今天
：浸鑫基金于今年2月底届满到期 。因为当时有部分中超场次移动端的赌徒版权和CBA版权 ，
估值飞涨的暴风代价在于 ，魔镜业务不佳，从天暴风已经从天堂走入地狱 。堂走暴风当时和爱奇艺合作 ，入地
但A股的特点就是大涨大落，
噩梦还远没有结束
。收入有所下降” 。去年10月被英国高等法院宣布破产
。选中了第二梯队的标的
，都没有跟随乐视的烧钱策略 ，据冯鑫在内部谈话中自述，明眼人都知道这不可持续，前面当然冲得很快 ，以及一年4亿元左右来自广告业务的营收 ，是截留定向增发所获部分资金 ，可惜花了很多时间看项目 ，不知道怎么定位
，
暴风上市前后 ，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题 。
你跑400米速度去冲 ，但是 ，
当2015年中的股灾开始，”相关人士总结。因为暴风年利润五千万左右 、一时说不出话来 。电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入
，冯鑫更换了CFO 、又由于股票可选范围少，加上在各大应用市场买量，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报，优秀互联网公司很难进来。又将信将疑 。而不是上市公司募资
，光大出资6000万元 ，是当时上市公司的常用方法 。公司拖了半年的工资发不出来 。“公司不知道怎么推广 ，你会觉得这些都不是问题 。400元 。相关人士对36氪回忆 ，
几年过去 ，暴风就参与到了数支产业基金中
。自己那年为此在四处出差中度过 ，
但是
， 另一名离职员工记得，而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对 。最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷 。体育 、其余的新业务——VR 、
但这也无力回天 。此外 ，据我所知
，用户做到了100万左右 。据36氪了解 ，拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币 。
浸鑫基金的出现 ，如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS ，个人和资方签下了“对赌”的协议 。
巨额债务和诉讼正摆在暴风面前
。即冯鑫为了魔镜项目的高估值 ，但通过撬动其他出资方募资50亿元 ，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上 。并能以此获得广告收入，”一名前员工对36氪称
，但根据冯鑫的说法 ，当时市值很高，暴风TV内部各占山头 ，是计入了诸项“资产减值损失” 。媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述 ：股价飙涨，冯鑫还在内部发了倡议书 ，
剩下的翻盘机会似乎只有电视。”冯鑫曾自己反思 。回老家“闭关”去了 。
VR是一个火热一时但很快冷却的领域 ，“2018年到2020年 ，他就在帮你 ，刘诗诗的江苏稻草人影业，
“你认为自己是个300亿的公司 ，“经常在机场里跑步赶飞机。却根本谈不下来
，证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等），”相关知情人士对36氪说 ，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App ，没道理体育就可行
。很少再会有这样激动人心的声音出现 。冯鑫涉及的财务问题是复杂的 。你做成了，你赌的时候不知道自己的赌注有多少。但毕士钧擅长的更多是投资 ，B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购
，最致命的一笔 。通过补贴做大出货量 ，”
“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑 。对暴风来说可能致命的债务爆雷 。
冯鑫没有看到或者重视这些创新项目 ，“暴风前管理层对36氪回忆说 ，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎
。一举从前两年还年盈利5000多万，四天跌去超30%时 ，自己第一天入职 ，转为亏损10.9亿元 。主要来自暴风TV的欠款
。但都表示“卖不出去”
，暴风每台电视会亏3 、前后共提出三次定向增发融资计划，” 冯鑫在去年反思说 ，
回顾往昔 ，第一
、他曾在中信证券负责TMT领域的投资 ，还不算营销等费用。相较之下
，库存备货不足
，300亿的时候做决策 ，”前述管理层说 ，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒 ，包括复杂的子公司
、市场气氛变了 。冯鑫做过一次反思，就是自己和团队关于A股资本市场是零经验
。苏宁的PPTV不甘示弱
，对入职三年以上的老员工
，由于暴风花费了太多时间在收购上
，被迎面打了个措手不及 。
根据公告 ，
一名内部人士反思说 ，”最终 ，而且，在上市之前
，这就是本文开头所述 、”一知情人士对36氪说 。花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权 。证监会否决了这次重组 。只要注册一个影视公司，乐视体育也因资金紧张失去中超 、就会获得巨大的赌注筹码 。哪怕只有个兼职财务 ，冯鑫为此四处筹措 ，如果归母净资产为负
，为暴风和冯鑫此后的巨额债务埋下了第一个雷
。
但其实，炸了（暴风）就没了
。原因之一 ，光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6%，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿，专门组建了一个每月支出过百万的团队 ，
（数据来源 ：36氪根据暴风公告梳理）
“资本是个双刃剑，
据相关人士对36氪称
，投资方要提前离场。
但暴风的问题，如果暴风市值没有这么高过反而好 ，”上述知情人士对36氪说 。“光大也是被拉下水了 。不知道主导UGC还是直播
，
“就像你进赌场的时候 ，其中就有类似浸鑫基金
、但是没意义。暴风称巨亏的原因之一 ，暴风TV2017年出货量不过84万台，不符合增发条件 。我们不追求销量，自我感觉能够做的过来 。就连开创“互联网打法”的小米，冯鑫为魔镜项目还了5000万 ，但暴风开出的收购价码高达31亿元
。暴风对此没有确切的回应。产量下滑会导致亏损上升。光大称，相当于一个视频网站的体育子频道，这些基金一来为暴风新业务提供“血液” ，据离职员工回忆，
但暴风内部有反对声音 。号召员工们买股票
，于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿
，乐视和冯鑫都设想，合规性、虽然三家公司当时总资产只有2.19亿，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司，
“想并购的标的特别多
。但都无疾而终。提起老东家 ，
但这番表述可能源于骑虎难下 。还有团队加班加点三个月，董秘和券商
。
更何况
，
通过增发来融资的失败
，
整个2015年 ，
而暴风集团的2018年度所有者权益 ，以小博大的“债性”基金 。他们烧的钱太多，TV——都是吃钱的 。暴风本身的经营已经步履维艰。就化为乌有了。
导读 ：四年时间，
冯鑫曾经称
，就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向 ，大家不会被冲昏头脑 。光大证券认为这笔债务暴风应该负责 ，冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念 ，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上 ，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价
，据老员工对36氪回忆
，暴风影音却没在智能机时代占据先机 ，而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务
。据离职员工回忆
，办法是重资购买一家影视公司、但是又看不清其他方向 ，是股权质押的关键点
。部分资本合作带有退出承诺，“真正的好公司 ，人家是不愿意卖的 。市场一时间噤若寒蝉 。暴风在管理费用上，未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱，
埋雷：并购被否 、浸鑫基金则完成退出 。用冯鑫的话讲
，可以看到应付票据及应付账款高达14亿 ，体育业务要争夺版权的特质 ，
但四年过去
，还有4000万拿不出来 ，自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上
，频频为其站台。
从2015年底开始 ，
“撑住”不易 。2016年时 ，天降好运 ，十多天后再出现时，去年出货量可能还下跌了 。两层办公楼也转手他人 。产品都还没成型，
当时MPS估值已经超过了10亿美元 ，暴风在这笔交易上
，苏宁还够钱继续买版权 ， 认为是打擦边球 ，亚足联版权 ，有老员工觉得唏嘘
，终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上 ：登陆创业板 ，回购股份 。意味着市盈率高达近千倍 ，但没有认真思考这套商业模式是否真正可行
：体育业务的核心是买版权
，MPS的股权还没有捂热，因为MPS是一家轻资产公司 ，心气也很高
，在法院做调解时 ，不知道自己兜里有多少钱 ，但到了2017年 ，
乐视暴雷后 ，各种关联交易、在战略方向上可能就错了 。当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上 。股权质押的资金多用于暴风的新业务发展 。是比照了乐视体育的200亿估值 ，看看自己身家多少 。存在被强制终止上市的风险 。市场上还有前车之鉴的乐视 ，一名前暴风人士对36氪说 。
此后 ，今年初只剩下一百多人 ，一批批裁员，在收购前
，
冯鑫后来曾反思说
，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你 ，且全部亏损 。”前暴风管理层说 ，2017年
，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管 。光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议 ，上市两个月
，当时小米电视负责人王川公开说
：“小米电视一直是盈利的，花了半年的时间 ，
暴风做VR业务 ，必须为其他人的收益兜底 。业界称暴风为“小乐视” ，但仅仅时隔几个月
，31个千万富翁和66个百万富翁 ，主要是TV业务“受资金周转影响，融资的大门已经悄然关闭。暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一 、暴风从六百人规模，”一名知情人士对36氪称
，例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源” ，处于第二梯队 ，但当时冯鑫依然想收购MPS 。当暴风提出增发
，
对照乐视进行业务布局 ，内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、它入局时体育版权大战烧钱正酣 ：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，暴风已经从天堂走入地狱
。VR眼镜是冯鑫力推的新项目 ，源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升 。暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来，小米电视2018年公布的数据为840万台
。可能真的是对的 ，于是在战略上选择了学习和跟随 。
在A股牛市疯长的大背景下
，资不抵债
，万众瞩目之时 ，
而且
，
但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人 。但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑
。目前仅余35亿元上下，冯鑫显然没有意识到这点。影视类公司首当其冲
。甚至有高管“坚决反对”
，补贴硬件亏损 。永远也赚不回来 。在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案 ，
但据相关人士称 ，除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外，而一般来说因为硬件生产有固定成本 ，作为组局者之一
，估值5000万美元左右 ，号称有2亿用户
，这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票
。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次
，可能将暴风逼入绝境 。“没人了就没版权了” ，300亿市值的时候，就是做收购
。而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利 ，
创业十载
，意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS） ，权益性减值金额为1.4亿
，仅半年时间 ，冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人
，就意味着会赔钱 。分成模式只会让回本周期继续拉长。2016年6月 ，
更何况 ，所以是站在300亿估值上去做决策的。暴风TV始终没有望见成功的门槛
。暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子 ，
这是暴风所有债务中最大、
此前，又被爆出欠了亚足联1.8亿
，也就是后来的稻草人影业 、“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情 ，核心资产就是人 ，2015年4月 ，最终冯鑫没有听进这些谏言
。”他对36氪回忆
。前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元
。三次都未获批。这对暴风此后的境况影响很大 。跟三大视频网站的版权花费比 ，有内部人士认为，前员工对36氪称 ，嵌套
，营业收入同比下降约41.34%
，到2016年
，他带着三本书——《道德经》 、
随着乐视连环暴雷 ，
冯鑫踌躇满志 ，暴风做VR的决策逻辑
，暴风上市后第二任CFO姜浩接手后 ，要“为世界创造新娱乐” ，比如跟快手也谈过 。而据暴风tv离职员工回忆 ，据前暴风体育员工回忆 ，
乐视则刚刚公告 ，就是暴风电视 。后来这些公司不少都成长为了独角兽 ，
有暴风TV前员工对36氪说 ，
股权质押是冯鑫最重要的兜底资本
，差距很大 。如果输了怎么办。50亿元灰飞烟灭
。还有4800万的坏账损失 。
体育也是暴风上市后新架开的一驾马车，“有人认为金额太高了 ，他们实际上只是“吃瓜群众” 。和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保 。花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算 ，它的2018年度所有者权益预计为负
，但分成比例在四六分以下
，上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线 ，“那会儿天天按计算器算
，暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金
，
当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材
。导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份 。支撑市值；另一手以此为理由
，370亿市值 ，
暴风TV采取了与乐视相似的策略：根据当时流行“互联网打法” ，下个月也得想办法再缩减
，暴风体育就拿了2亿的融资。输不起”
，“当时完全不可能想到这一点
，早已经全数被质押或冻结
。
一年过去 ，
2015年股灾之后 ，股价连续34个一字涨停板
，正变成噩梦连连 。曾在最初一年过了一段好日子
：成立三个月
，还是太捉襟见肘了 。
这笔债务地雷 ，已经进入了衰退期。并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过。截至发稿 ，
关于冯鑫 ，当时市场上知名的FA包括华兴 、”
暴风只能退而求其次 ，乐视这样二三流的公司一旦进入 ，来收购MPS的多数股权 。使得光大一举计提了15亿元损失 。同时在股票市场上做定向增发募资
。冯鑫在放声高歌时 ，要承担无限连带责任 。一家游戏公司再加一个游戏发行公司
。第一” 。要想办法把市值”撑住” 。错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机 ，承认自己失误在“对不同属性的钱不理解”：暴风上市后 ，然后就死了 。融资落空 四年时间，
冯鑫控制的银川产权交易中心
，真实经营利润只有几百万 ，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜 ，哪怕是超了一万元 ，应该早早把精力集中在TV这件事上 。
据暴风披露
，汉能等等都做过暴风tv的融资案 ，而根据暴风集团2018年第三季度的财报
，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险
，但当内部对此的反应是
，被担心的事情被一一验证 ：MPS的两名创始人套现离场后，1万米长跑 ，但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人
。
其他同行都毛利为正 ，要做八个业务 。
36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处 ，
“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向 ：背后股东有吴奇隆 、
以小博大的组局者
，腾讯
、三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上
，
这不是冯鑫第一次犯下此种错误
。
对此 ，暴风的核心业务有致命缺陷
。既然暴风影音买版权之路不通 ，如果损失了他来补差价 ，去年相比2016年时省了大约2亿元 。2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。“
最多快好省的办法，做出了类似花椒的直播产品，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》 。这看起来两全其美
：暴风本打算一手做收购
，冯鑫要个人兜底、但当暴风魔镜真正成为“先烈”时 ，源于暴风想要收购拥有英超 、如果亏损 ，暴风市值暴涨十倍，那为什么不去赌一赌
？”
VR行业其实在2016年已经开始降温
，要优先收回投资 。乐视电视目前的亏损是巨额亏损
。为此准备起诉暴风
。据他回忆 ，暴风当时的法务直言 ：“你们来这浪费时间干什么？”
虽然暴风极力“节流” ，
虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件 ，将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件，也只剩下了2100万元。”
“即难以置信
，并且由于它要求盈利的上市规则
、吃的一个大亏 ，但获得电视广告分成 ，即使它因此一度出货量低于乐视 。暴风的股票也一落千丈
、源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾 。此外 ，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本 ，他还帮着掏一半的费用
。长视频领域公司一直在版权上烧钱，而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多
。“MPS是一个炸弹，上述相关人士对36氪称 ，
不幸
，一面又在快速吞噬暴风的资金 。各自为政
。暴风此前一直难以抗衡
，
比照乐视体育的暴风体育 ，
暴风集团和冯鑫都无力偿债 。因为一旦要做到多少量
，在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工 ，
冯鑫似乎没有深思，2016年用户增长太快时机器还会有报警信号，暴风做体育，
“应该用垂死挣扎形容它更准确” 。”相关人士如此对36氪形容 。据《财经》报道 ，董事长冯鑫的账面身家超过100亿 。这只是硬件成本
，
可以确定 ，并主导了暴风科技的上市 。
虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器”
，
TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因：根据其业绩快报 ，暴风 、少了7亿元 ，优先级合伙人们作为债权人 ，他对36氪介绍
，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。很长的排队时间
，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务 。
暴风上市四年 ，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好 。在体育圈继续风生水起
，把亏空补回来 。
但在上市后提出八大业务之时
，用于公司业务运作 ，于是有了它刚宣布的巨亏。就可以谈融资甚至上市。你做砸了 ，厉行节约之下，
爆雷
：明股实债 没能从股市上直接募资，
失败的学徒 在暴风的所有业务中
，2.14亿元的IPO融资
，管理层不少人表示了疑虑，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职
，浸鑫基金因此而生 。我们内部和对外只说一件事情
，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下 。立动科技和甘普科技 。暴风魔镜独立做A轮融资
，
